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在资金面维持紧平衡的背景下，银行间市场质押式回购成交规模悄然回落，已连续9个交易日位于7万亿元之下。

多位业内人士表示，在资金面宽松期，“加杠杆”能获得更多息差收益。而当流动性面临不确定性时，市场一般会比较谨慎，目前债券市场收益率曲线平坦，杠杆收益不高，整个市场的杠杆率整体回落。

质押式回购规模下降

11月以来，资金面整体维持紧平衡，带动银行间市场质押式回购规模下降。

截至11月27日收盘，DR007加权平均利率报2.1288%，远高于政策利率1.8%。银行间质押式回购成交规模也已连续多日维持在6.6万亿元左右，与此前资金面宽松时期动辄8万亿元的规模形成鲜明对比。

对于当前资金面紧平衡态势，华泰证券研究所副所长张继强表示，四季度政府债发行较多，吸收了大量流动性。同时，政府债集中供给导致流动性考核压力加大，大行进一步减少融出。此外，大行近两年投放较多长期限贷款，导致资产流动性减弱，进一步加大了考核压力。

在此背景下，债券市场“滚隔夜”现象也在缓解。据了解，债券市场很大一部分收益来源于杠杆收益，机构通常将持有的债券质押给其他机构，以此借到低成本的以隔夜回购为主的短期资金，并在该笔资金到期后，再将债券质押出去借下一笔隔夜资金。

“一般来说，在资金面宽松期，‘加杠杆’能获得的息差收益更多；而当流动性面临不确定性时，市场一般会比较谨慎，因为杠杆收益不仅微薄而且在流动性紧张时还有爆仓风险。”一位公募基金经理说。

债市收益率曲线平坦化

在当前的资金面态势下，整个债券市场杠杆率已经开始下降。

兴业研究发布的数据显示，截至2023年10月末，债市杠杆率为107%，环比季节性下降1.24个百分点。

分机构来看，商业银行杠杆率下降0.71个百分点至102.8%；广义基金杠杆率下降2.39个百分点至114.84%；保险杠杆率下降2.76个百分点至119.51%；券商杠杆率下7.05个百分点至194.33%。

“11月资金市场波动较大，市场杠杆率下降较多。”一位债券交易员说。

该交易员进一步表示，目前债券市场收益率曲线较为平坦，短久期债券利率维持高位，债券票息收入很有可能无法覆盖其杠杆成本，因此，多家机构都在降低杠杆率。