“科创金融 智汇未来”——“临港国泰君安日”暨国泰君安2024年度投资策略研讨会，11月23日于上海临港新片区举行。在科技浪潮波涛汹涌之时，如何看待未来全球经济运行？如何捕捉行业投资机遇，共享科创红利？如何理解和践行中国特色金融发展之路？国泰君安证券研究所通过6场精彩分论坛，针对上述议题展开深入解析，同时在会上发布了2024年度宏观经济及A股策略，以及各行业的年度投资策略。
在23日下午的总量分论坛上，国泰君安证券研究所总量研究大组的多位首席分析师，分享了对2024年的市场展望，以下为观点集锦：
董 琦 国泰君安证券研究所策宏观首席分析师
《寻找新均衡——2024年宏观展望》
2024年中国经济增长、通胀、利率都将来到寻找新均衡的尾部。预计全年经济继续修复，节奏前高后低，低通胀格局延续， PPI在二季度中转正，出口相对改善，消费与投资保持韧性。中美经济周期的错位面临结束，两国金融周期底部共振。
市场主要矛盾依然在于长期问题的加速暴露，除了中长期增长中枢之外，人口与财政问题对市场的影响持续出现。一方面，当前中国人口年龄重心向40岁以上移动，这将导致权益资产风险溢价（ERP）提升，带动债券相对于权益的长期配置价值提升。此外，财政缺口问题将导致股权财政的重要性继续提升，对应央国企以及政府引导基金等投资方向将依然贴近政策利好。
2024年政策环境将迎来宽财政与宽货币组合。当前宽财政已经逐渐体现在中央加杠杆之中，未来货币政策将加大配合力度，特别是汇率压力减弱后，将在流动性和利率角度进一步宽松配合财政发力。预计全年至少两次降准降息，广谱利率趋势下行，但节奏角度需要提防上半年波动。回顾美日，财政与货币配合的加强是当前引导股市上行的抓手之一。
2024年积极因素在于三点：一是美联储紧缩周期结束，但预计美债利率下行空间在2024H2才会进一步打开。二是高质量发展政策执行加强，在机构改革和人事调整之后政策落地节奏与力度有望提升。三是中长期问题逐步清晰化，三中全会明确方向，土地财政三年调整压力都将促使中长期问题进一步明晰。
2024年风险因素同样有三点：一是国际政治大年地缘波动，巴以长期化对资源品通胀以及欧洲经济拖累超出预期。二是中国私人部门净储蓄持续高增，带来的低通胀和经济增长不及预期的风险。三是美国发生深度衰退，对全球风险资产冲击。
方 奕 国泰君安证券研究所策略首席分析师
《行稳致远——2024H1年中国A股投资策略展望》
大势研判：横盘震荡枕戈待旦，保持耐心行稳致远。经济总体稳步恢复，基建工程与城中村改造有望推动投资改善，制造业出海成为新亮点，消费恢复偏慢仍需支持。宏观政策积极有为，货币政策保持宽松，财政政策发力稳增长，产业政策聚焦转型升级，政策组合拳与协调性有望上升。在经济恢复与政策积极的推动下，中国股票市场总体保持平稳，无风险利率与风险溢价保持稳定。
风格比较：小盘题材行情冷却，大盘稳健固收优先。2023年投资者风险偏好两端走，小盘成长股涨，大盘蓝筹股跌。风格切换，下一阶段高风险特征的小盘题材股行情退潮，投资机会主要在低风险特征的大盘股。关注固定收益债券与相关产品的投资机会。
行业比较：投资看重高确定性，红利稳定资源紧缺。下一阶段股票投资更看重确定性，机会在低风险特征（低估值、低负债与稳定现金流）的板块。利率水平下降，看好类债券的稳定资产红利高股息：电力与公用（火电，容量电价改革）、高速公路。海外滞胀与供给受限的大宗品板块：石化（油）/有色（铜)/黄金；国内库存偏低且供需偏紧的板块：煤炭（焦煤）/有色。
周 浩 国泰君安国际首席经济学家
基准情形：
?美国加息周期结束；
?降息将出现在明年中，但大幅度降息概率不大（通胀仍将高于目标）；
?美国经济走势“前低后高”。
市场观点：
?美债利率可能会下穿4%, 但中枢已经显著提高；
?中美利差将收窄；短期看空美元，看多风险资产。
王政之 国泰君安证券研究所新股首席分析师
2023年新股发行节奏放缓，打新收益同比有所下降。按照单项目打满，100%入围的理想情况计算，截至11月10日，A/B/C类账户2023年打新收益分别为1146.98/1123.76/901.73万元，对应5亿规模账户打新增厚收益率分别为1.93%/1.89%/1.46%。受Q2起市场持续下行调整影响，监管多次强调一、二级市场逆周期调节，阶段性收紧IPO节奏，2023年新股整体发行节奏放缓，截至11月10日，A股2023年合计发行新股286家，募资金额3367.35亿元，预计全年发行规模3500~4000亿元，同比下降3~4成。
2023年新股破发率及破发深度有限，打新策略入围优先。截至11月10日，2023年市场行情以小市值股票主题轮动行情占优，上市新股整体破发率及破发深度有限，新股上市表现较2022年同比提升，打新策略入围优先。
预计2024年新股保持相对低速发行，中性预测理想情况下，A类账户全年打新增厚收益率约为2.46%。预计2024年主板及双创板块股票仍将保持相对较缓的发行节奏，全年预计发行数量200~250家，合计募资规模2000~3000亿元。按照全年募资规模2440亿元，科创板、创业板、主板（注册制）A/B类参与账户数量分别为4700/3500户、4300/3300户、4700/3500户，85%入围率，科创板、创业板、主板新股首日平均涨幅分别为50%、70%、60%的中性预测测算，5亿规模A类账户2024年打新增厚收益率约为2.46%，2亿规模B类账户未来一年打新增厚收益率约为2.12%。
北证新股发行常态化，涨幅回暖打新可期。按照2023年发行节奏，预估北交所2024全年发行80~140家，但考虑到实际资金占用，单笔资金滚动利用情况下实际参与网上数量采用40~80家谨慎测算，中性预测下，预计全年网上打新收益率5.40%（考虑800万申购上限规模以下账户）。
风险提示：新股发行数量及上市表现不及预期。
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