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10月CPI同比-0.2%，较9月小幅回落。

10月食品价格仍是主要拖累项。受2022年高基数影响，猪肉价格同比下跌30%，同时环比小幅下跌2%；多数食品环比均有下跌，如蛋（-3.6%），水产品（-1.4%），羊肉（-0.8%）。除鲜果、鲜菜以外，其余食品环比动能皆弱于季节性。

交通通信内部，由于国内油价调价滞后，交通工具用燃料环比上升1.8%；乘用车价格延续修复态势，环比跌幅收窄至0.2%；受到购物节促销影响，通信工具环比由升转跌。

核心CPI同比0.6%（前值0.8%），环比弱于季节性，显示内生动能尚不稳固。国庆出游带动酒店价格环比上升0.1%，同时节后出行需求回落，旅游价格环比-0.3%；家电补贴和促销带动需求回升，家用器具环比上升1.1%；其余分项环比回落或持平。

10月PPI同比-2.6%（前值-2.5%），环比较9月回落0.4%，三大大宗链均有所回踩，上游韧性仍强。

上下游来看，上游采掘业维持韧性，环比上升2.4%（前值1.8%），原材料环比回落至0.4%（前值1.3%），加工业环比转负。下游生活资料环比止升转跌，食品、耐用消费品环比下跌，一般日用品与9月持平，衣着环比维持上升但幅度缩小。

细分行业来看，煤炭加速反弹，环比涨幅扩大至3.4%；钢铁、有色略显疲态，环比升幅均有所回落；石油和天然气环比+2.8%。

本轮物价的修复会是温和、渐进式的，我们认为物价没有进一步下探的风险，具体来看：

第一，CPI内部呈现明显的结构分化，服务价格强于商品价格，“万亿国债”落地之后，中低收入群体的就业和消费依然能够支撑服务价格的韧性，而商品消费在猪价触底、地产后周期企稳的背景下预计不会再深度下探。

第二，PPI的修复也将呈现国内强于国外的分化格局，从10月数据可以看出，在原油价格回落的背景下，焦煤逆势上冲，未来随着城中村、保障房、平急两用基础设施“三大工程”的陆续推进，内需相关的工业品价格具备韧性。

反而，近期人民币汇率回暖叠加物价低位给货币政策进一步宽松打开空间。财政发力后，关注后续货币端的跟进。

风险提示：地产尾部压力依然存在、盈利反弹动能不及预期。