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政策环境回暖隐现，学术活动有序恢复。7月以来，随着医疗政策持续推进，医药行业迎来全链条、全领域、全覆盖的系统治理。我们判断，国内制药企业正在集体迈向全面合规化时代，药品销售模式将迎来持续优化，具备刚需属性和疗效优势的创新药有望持续受益。此外，9月9日，国家卫健委医疗应急司司长郭燕红在会议中指出，反腐要“集中突破，纠建并举”、“不得随意打击医务人员参加正规学术会议的积极性，不得随意扩大集中整治工作范围”。随着医药领域的学术会议陆续恢复，创新药相关的学术活动预计迎来有序恢复。

新一轮医保谈判临近，支付环境有望迎来边际改善。国家医保是国内创新药最主要的支付方，据国家医保局9月22日发布会公布，2023年国家医保目录调整工作预计将于12月初公布结果、2024年1月1日起执行。此前，国家医保局陆续发布《谈判药品续约规则》、《非独家药品竞价规则》等多项文件，对于创新药在医保谈判细则上给予多方面支持，未来创新药在医保谈判中的价格降幅有望趋于温和，迎来支付环境的显著改善。

国产创新药陆续出海，国际化进展可喜。历经多年耕耘，多款国产创新药已在海外进入临床中后期乃至上市审评阶段，有望陆续步入收获期，如：和黄医药的呋喹替尼（PDUFA date为2023年11月30日）、百济神州的替雷利珠单抗、君实生物的特瑞普利单抗已在美国处于NDA阶段，并有望2023年底前获批；荣昌生物的泰它西普、康方生物的依沃西等已在美国进入注册性临床阶段。国际化业务有望成为驱动创新药行业长期增长的远景布局。

维持创新药行业增持评级。关注创新药行业的多重催化拐点，包括：①外部政策环境的持续改善（如学术活动秩序的恢复）；②医保支付环境的回暖（2023年医保目录调整工作进展）；③本土新药的国际化业务进展。维持恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、华东医药、百济神州、信达生物、康方生物、荣昌生物、康诺亚、金斯瑞生物科技增持评级。

风险因素。①药品医保谈判或集采大幅降价风险；②新药开发失败及临床试验失败风险；③新药进院销售不及预期风险；④国际市场的海外地缘政治风险。